在资本市场，Roku应该是流媒体领域最具戏剧性的公司。它曾经被突如其来的疫情推向股价高峰，但随着疫情的结束，它很快跌入谷底。
2022年对Roku来说还是继续探底的一年。随着股价跌回疫情前的水平，争论越来越激烈。Roku的股价是泡沫彻底破裂还是被非理性低估？Roku的最新财务报告和最新行动可能会给出答案。
四季度报告业绩超出预期，股价长期上涨
近日，流媒体小巨头Roku发布了2022年第四季度财务报告，关键财务数据超出市场预期，但仍喜忧参半。财务报告显示，Roku在第四季度实现了8.67亿美元的收入，高于华尔街预期的8.045亿美元，与去年同期持平；但净利润继续亏损，净亏损2.37亿美元，稀释后每股亏损1.70美元，市场预期每股亏损1.72美元，而去年同期为0.17美元；此外，Roku在第四季度的毛利率同比略有下降，从去年同期的43.9%降至42%。
业绩低迷的原因仍然与经济环境直接相关。2021年以来，尽管欧美疫情阴霾逐渐消散，但美国迅速爆发消费经济危机，供应链紧张，劳动力短缺叠加，导致消费品市场供需严重失衡。此后，为了应对国内高通胀，美联储频繁加息，不断推高经济不确定性甚至经济衰退的担忧。在这种情况下，美国市场广告商普遍降低了广告预算，这直接影响到Roku的平台收入，主要是广告业务。
虽然Roku无疑属于流媒体行业，但事实上，在盈利模式方面，它明显不同于流媒体巨头Netflix，Netflix本质上是一家内容公司，主要依靠用户订阅利润，Roku本质上是一家内容聚合公司，虽然硬件销售，但硬件业务线主要扮演开放入口的角色，收入主要依靠广告。从这个意义上说，Roku更接近Matee、Google、Amazon。
在与Roku相同的大气候下，这些互联网巨头也经历了同样的业绩下滑。以Google为例，财务报告数据显示，Google母公司Alphabet 2022年第四季度收入760.48亿美元，同比增长1%，净利润136.24美元，同比下降34%，连续三个季度净利润下降。净利润的严重下降源于广告业务。广告业务作为公司的核心业务，一直贡献着约80%的收入。
在这样的环境下，华尔街分析师对Roku的发展并不乐观。然而，Roku在第四季度的表现仍然表现出乐观的迹象。虽然它仍然很低，但收入表现仍然超出了分析师的预期。此外，Roku管理层对2023年第一季度给予了更积极的展望，其首席执行官Anthony Wood和首席财务官Steve Louden表示，第一季度餐厅、旅游、包装消费品、健康保健等垂直行业的广告支出似乎会有所改善。
同时，叠加广告技术公司Trade Desk略早于Roku发布的同样超出预期的财务报告，向市场传达了广告业超出预期复苏的积极信号。在各种积极因素的影响下，Roku股价在第四季度报告发布当天大幅上涨近11%。
基本面依然强劲，估值反弹终将到来
虽然Roku的股价在财务报告发布后上涨了11%至70.39美元，但仍低于2021年7月最高点490.76美元的15%，与2020年疫情前120美元左右的股价仍有较大差距。Roku吃尽了疫情红利，但疫情消散后股价暴跌千里。那么，Roku的发展前景是被疫情彻底改写，还是Roku被严重低估了？
Roku本质上是一个视频流媒体内容聚合平台。Roku自2008年与Netflix合作推出第一款流媒体机顶盒以来，一直致力于将各大内容公司的视频聚合在自己的平台上。这种开放中立的态度使Roku能够以合作伙伴的角色在Netflix中行走、Disney、Amazon、Google等巨头之间，成为频道数量最多、内容最齐全的流媒体平台，收获了美国广大停止有线电视订阅的平台“剪线族”（cord-cutter）。同时，除了机顶盒，Roku凭借其领先地位，通过向智能电视厂商授权流媒体平台OS，进一步提高了市场份额。
从盈利模式来看，Roku作为一个聚合平台，决定其业绩方向的关键指标是用户总量、活跃用户数量、观看时间等。从这些指标来看，虽然疫情结束后增速有所放缓，但Roku的基本面依然强劲。
Q4财务报告显示，本季度Roku活跃账户增加990万，同比增加16%，活跃账户总数达到7000万。同时，第四季度用户总播出时间达到239亿小时，较上一季度增加20亿小时。这种增长率显然是相当可观的。
事实上，对Rokuu进行梳理 从2022年季度报告可以看出，虽然收入和净利润表现低迷，但其关键业务指标始终保持增长趋势。在活跃账户方面，2022年前两季度同比增长率为14%，后两季度同比增长率为16%。可以看出，2022年活跃用户较2021年增长率约为15%；在总播放时间方面，也保持了稳定的增长。
这两个关键指标表明，Roku的用户粘性仍然很高，在流媒体行业也相当引人注目。以流媒体内容巨头Netflix为例，2022年前两季度关键数据订阅量呈负增长。虽然后两季度逆转，但增速仅为4.5%、4.0%。
然而，从另一个角度来看，Roku仍有很大的增长空间。数据显示，约50%的Roku核心用户已经放弃了美国有线电视订阅“剪线族”（cord-cutter）和“无线族”（cord-never），这意味着他们都通过流媒体平台看电视，到目前为止，由于广告商的行为惯性，在电视广告领域，流媒体平台只有22%的广告预算，大部分预算仍留给传统有线电视。这说明Roku平台的广告潜力还没有被广告商充分利用。
与此同时，流媒体平台的发展空间远未见顶。根据Digital TV Research预测，到2027年，全球流媒体订阅量将增加5.5亿，总订阅量将达到17.5亿，其中美国流媒体订阅量将继续增长，预计到2027年将达到4.56亿。这说明Roku告别疫情期间的快速增长，不是发展空间达到顶峰，而是回归正常增长。
因此，Roku的基本面在行业发展空间、关键指标和盈利模式方面仍然很强。Roku 自2020年以来，一轮股价暴涨，源于“疫情”推动流媒体利好因素，当疫情结束时，Roku迎来估值重修是合理趋势。但从Roku的基本面来看，其股价仍被过度低估，未来反弹是必然结果。
终端硬件的布局有望获得更多的控制权
目前，Roku虽然具有先发优势和稳定的基本面，但Roku面临的挑战在流媒体巨头环绕的情况下仍不容小觑。
多年来，以Netflix的强劲崛起为标志，美国电视行业不断经历转型，流媒体公司掀起了美国市场“剪线”及“无线”根据Statista的数据，美国家庭继续从有线电视转移到流媒体电视，这是一个巨大的市场，2021年视频流媒体行业年总收入接近250亿美元，到2024年将超过300亿美元。
在利益的驱使下，在视频流媒体领域，除了Netflix(虽然也开始尝试引入广告，但处于辅助地位)，谷歌也是如此。、Amazon、Disney等巨头玩家一般在流媒体的内容、平台和终端上染指，试图在坚持现有优势的同时，打开上下游价值链，获得更大的协同优势。从而创造完整的生态。例如，这些巨头推出了Roku机顶盒的标杆产品。
但到目前为止，Roku在终端市场上仍保持绝对优势，其播放器约占美国流媒体终端市场的49%。虽然巨头推出的机顶盒发展迅速，但市场份额与Roku仍有很大差距。数据显示，Google、Amazon、Apple机顶盒产品的市场份额分别为22%、16%、12%。而在美国销售的智能电视，包括TCL、38%的夏普和飞利浦使用Roku的操作系统，使Roku成为美国流媒体电视平台的最大领导者。
在智能电视取代传统电视的浪潮下，Roku也是第一家将流媒体操作系统授权给电视制造商的企业。这是一种双赢的合作。Roku不收费，但它可以通过电视制造商抢占流媒体的入口，电视制造商愿意借助Roku技术开拓美国市场。
从两者的合作来看，具有入口意义的电视终端直接决定了平台的后续用户增长。因此，随着流媒体竞争的加剧，巨头玩家也开始在智能电视终端入口上出手。以中国电视品牌TCL为例。自2014年以来，TCL一直选择在美国市场与Roku合作。美国50%以上的Roku电视是TCL Roku电视。但从2021年开始，TCL和谷歌开始 电视合作在其产品组合中增加了谷歌 TV。
显然，Roku在电视终端领域面临着新的挑战。面对行业的激烈竞争，Roku试图扩展到下游价值链，以获得更多的入口控制。
结合市场行动，Roku 1月份发布自己的电视终端产品，应该说是对入口危机的直接反应。据市场消息，Roku即将发布的电视产品Roku Select和Roku Plus系列以低价为主，24寸Select系列起价119美元(约807元)，75寸Plus系列起价999美元(约6773元)。与市场上的高端电视产品相比，是比较基础的型号。侧面也反映了Roku一贯的硬件策略——硬件主要承载的入口功能不是为了盈利，这给需要依靠硬件盈利的传统电视制造商带来了巨大的挑战，也有利于Roku收获一波消费者群体，建立产品优势。
确切地说，Roku作为北美市场份额最高的流媒体机顶盒设备和操作系统供应商，积累了多年的硬件建设经验。借助品牌势能，在电视终端硬件领域获得一定的市场份额并不难。然而，需要进一步观察传统智能电视制造商将如何反击，以及其他巨头玩家是否会跟进。
作者：坚白
文章来源:美股研究所(微信官方账号:meigushe）旨在帮助中国投资者了解世界，重点报道美国科技股和中概股。对美国股市感兴趣的朋友应该关注我们
