文字：互联网江湖 作者：志刚
2023年，ChatGPT火了，人工智能成为科技界的第一热点。
经过三年的冷清，科技产业终于烧上了一把新火。
新火烧得越旺，资本市场的反应就越热烈。
首先，市场传言百度将发布中国版本的ChatGPT，然后百度股价上涨，然后微软宣布将ChatGPT引入搜索引擎，然后微软市值飙升800亿美元。
热闹是ChatGPT，也是整个AI行业。
除了搜索行业，另一个是机器人行业，ChatGPT是人工智能技术进步的基础，影响最大。这两个行业的产品有最大的共性，那就是互动。
在产品方面，谁在互动体验上有足够的突破，谁就有可能在未来十年主导行业。
既然风口来了，自然会有人借风。
1月31日，人形机器人公司向香港证券交易所提交招股说明书，选择科技股份。“第一股人形机器人”征途。
优必选想做“第一股人形机器人”并不容易。
任何对人工智能略知一二的路人都知道，人形机器人的大规模商业化还很遥远。即使行业氛围衬托在这里，企业此时可能会选择上市“割韭菜”的嫌疑。
那么，为什么你还想上市呢？自春节联欢晚会出现以来，商业化的阶段是什么？我们不妨通过招股说明书来看看。
招股说明书拨云见雾，人形机器人靠谱吗？
先看数据。
根据优必选招股说明书数据，2020年和2021年，优必选收入分别为7.4亿元和8.17亿元，当期亏损分别为7.07亿元和9.18亿元。
虽然收入略有增长，但增长并不快。与第三方机构的市场规模数据预测相比，公司业务规模在增长，但增长势头可能不强。
在利润方面，优必选三年亏损超过24亿元，去年前三季度同步亏损扩大。
数据显示，2022年1月至9月，优必选收入同比增长5.1%至5.29亿元，净利润亏损7.78亿元，亏损同比增长28.1%。
仅仅看利润的下降并不是一个大问题，因为在新兴的科技产品市场上，早期的经营损失是投资者可以接受的。值得注意的是，亏损规模有进一步扩大的趋势。
影响利润的因素之一是库存的减值。
优必选在招股说明书中表示，截至去年第三季度末，公司存货6120万元，减值4540万元。招股说明书显示，4万台人形机器人AIpha被计提减值 Mini悟空的原因是产品生命周期短，不适应客户偏好和技术的变化。
与利润相比，更值得注意的是增长率和毛利率。
由于增长率，它代表了公司扩大业务规模的能力。当业务规模上升时，利润的增长是有意义的。毛利率代表业务的核心竞争力和最基本的实现能力。
值得注意的是，近两年公司毛利率有所下降，2020年44.7%，2021年下降到31.3%， 去年前三季度，毛利率为30.7%。
就业务而言，教育业务毛利率的一半以上为59%，物流智能机器人业务毛利率仅为3.8%，而行业定制智能机器人业务毛利率为41.3%，消费机器人业务毛利率为4%。
换句话说，公司实现能力最强的业务是教育业务。
但投资者不愿意看到的信号是，教育业务的规模增长可能不如预期。
招股说明书显示，2020年智能教育机器人产品和解决方案收入为6.1亿，2021年下降至4.6亿。2021年1月至9月，营业收入3.28亿，2022年同期收入3.58亿。
客观来说，从2021年到2022年，由于反复疫情因素的影响，学校和第三方教育机构停业，教育机器人业务增长受阻。这部分业务可能会在2023年恢复，但仍需要数据证明是否能恢复增长势头。
一方面，能否降低成本？
从2020年到2021年，公司的销售成本分别占同期收入的55.3%、68.7%。2021年和2022年前三季度的数据为61.2%，69.3%。
销售费用占这么高的比例，财务报告的特点不像科技公司，而是像消费公司。这表明该公司仍处于销售驱动阶段。
另一方面，R&D投资能否更多地让位盈利？
目前，公司研发投资过多占利润。
财务报告数据显示，2020年2021年和2021年、2022年前九个月，R&D投资占同年或同期总收入的57.9%、63.3%、68.6%和61.4%的年平均研发投资超过60%。
除了市场不成熟和产品需要改进外，研发投资如此之多的原因可能是公司可能没有找到长期的核心竞争力，仍然需要通过大量的研发来巩固核心竞争力。
在阅读了收入、利润和毛利率三个核心数据后，这家公司给我的感觉是，增长势头不强，毛利率很高，但毛利率并没有转化为应有的利润。
在这个时候，我们必须考虑流动性。
根据招股说明书，2020年底的主要财务比率为1.2，21年为1.0，去年前三季度为1.1。一般来说，流动比率的正常范围在1.5-2.0之间，即公司实现短期资产的能力不够强，这可能会影响短期偿付能力。
好的一面是，在流动负债中，贷款比例有所下降。2022年前三季度，贷款3.8亿元，比2021年初底减少2.7亿元，这将减少利息支出对现金流的影响。
此外，在应收账款方面，2022年前三季度，公司应收账款3.5亿元，同期收入约5.3亿元， 应收账款占收入的66%。由于账期原因，部分应收账款将在第四季度确认为收入，这可能会提高财务流动性。
整体来看，在财务方面，公司抵御风险的能力可能需要进一步提高。
通过招股说明书，不难发现，除了教育业务和行业定制业务外，公司可能还没有真正进入全面商业化阶段。在市场环境的影响下，虽然公司的运营仍然稳定，但其抵御风险的能力仍然不足。从这个角度来看，企业IPO的目的可能是为后续业务运营提供支持。
“梦见电子羊”，仿生人的商业化之路该怎么走？
一般来说，行业环境不成熟，企业急于上市，背后有两个原因：一、急需资金维持公司经营；二、投资者有退出需求，想要实现退出。假如这家企业的商业化还不是很成熟，还处于创业初期，那么也许这两个原因都有。
天眼查APP融资信息显示，最佳选择已来到D轮融资。根据公开信息，D轮融资持续了两年，增资总额达到6次。经过几轮融资，如果最佳选择想继续在一级市场融资，可能就没那么容易了。
也就是说，无论是从长远发展还是照顾背后的资本需求，在是否上市这件事上，最好的选择都可能是“没得选”。
因此，此时上市的尴尬可能在于优必选“行业将开始，资本意愿将首先开始”。
仿生人能梦见电子羊吗？也许可以，但肯定不是现在。人工智能机器人公司能上市吗？是的，但最好的时间不是现在。
原因很简单，不仅是最好的选择，整个行业的产品和解决方案还没有真正商业化。
优先选择早期布局，抢占市场，实现商业化战略是正确的，但问题是，教育行业的商业化能否开辟未来商业化的渠道？
从外部看，从教育行业等B端实现商业化，优必选其实是走了一条路“捷径”。但是，这条捷径可能还不够长，可能达不到最后的终点，最后还是回到了主赛道。
这条捷径是，有限产品在有限领域的快速商业化。
例如，虽然产品不够智能，但它可以满足某些场景的功能，就像银行智能服务机器人一样，它不需要更强的互动能力。
此外，为什么人形机器人产品的业务已经在教育和银行领域实施？这是因为服务机器人市场在这些行业的数字化中有真正的市场需求：机器人是特定的产品。在这些领域的数字化过程中，重要的是能够“看得到”的成果。
在商业化的主要轨道上，人形机器人的着陆本质上不是一个市场问题，而是一个技术问题。
无论是真人尺寸机器人还是优必选“Walker”，还是马斯克“擎天柱”，或者小米的人形机器人Cyberone，要真正面向通用机器人市场，产品还是不完善的，技术还处于研发的早期阶段。
事实上，人形机器人的三个要素是算法、核心机械部件和芯片。
- 在算法上，国内产品的算法迭代还远远不够。
目前，算法开源后，机器人控制算法领域的差距在于迭代的质量，如不同场景下的适应性。在这方面，海外具有先发优势。例如，波士顿动力的机器人产品实际上处于领先地位，而国内类似产品仍需迭代追赶。
虽然国内企业跟进速度不慢，有完整的产业链支持，但还是需要摸着石头过河。
2、伺服的性能和成本主要是核心部件。
从成本的角度来看，伺服电机的成本很高，在成本下降之前，人形机器人的大规模商业化仍然很困难。
与普通人的认知不同，硬件问题也是人形机器人的核心问题，除了人工智能算法。负责机器人运动的伺服电机是动力系统的核心。因此，良好的伺服性能和成本不能兼得。
换句话说，由于成本问题，结构上使用电机较少的专业服务机器人实际上比人形机器人更容易规模化。例如，清扫机器人、专业服务机器人等。
3、芯片问题。
归根结底，无论算法有多先进，它仍然需要芯片来执行。在这一领域，英伟达和英特尔是最具竞争力的两家制造商。例如，早在2018年，英伟达就推出了机器人专用芯片Jetson IsaacXavier和开发平台。
如果国内机器人制造商想要大规模和商业化，芯片问题是不可避免的关键问题。总的来说，在这三个要素没有突破的情况下，人形机器人的商业化实际上很难取得真正的进展。
结语：
在当前的资本市场环境下，如果一个企业没有成熟的商业化作为支撑，即使在香港股市上市，也可能很困难。即使上市成功，想象力空间也可能很小。
有趣的是，由于商业化问题，本田早在2018年就停止了人形机器人的研发，软银也宣布其Pepper停产。人形机器人的商业化仍然令人困惑。
如今，人工智能之火重燃，人形机器人再次受到关注。如何走商业化之路？还需要时间给出答案。
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