文字：互联网江湖 作者：志刚
ChatGPT火了，很多AI概念股都火了，但是港股不火了。“AI医疗第一股”鹰瞳科技。
2月17日，受AI概念股整体市场波动影响，鹰瞳科技股价达到18.34元，最高涨至11%。17日收盘时，股价跌至16.98%，跌至3.5%。值得注意的是，鹰瞳科技的换手率很低，只有0.47%，说明流动性很差。
如果延长时间线，不难发现近一年“AI医疗第一股”一直徘徊在股价低点。
31.45元是去年股价的高点。短短一个月后，鹰瞳科技股价跌至15.21元，股价几乎接近“腰斩”。在接下来的一年里，其股价再也没有回到20元以上。
虽然过去一年人工智能估值受挫，但医疗行业一直很强劲，鹰瞳科技是中国第一家医疗人工智能上市公司。合理的表现不应该太差，但从市场表现来看，目前还没有有效改善。
“AI医疗第一股”不香吗？ChatGPT带不动的选手，成色和质量如何？值得深究。
AI医疗“上市容易盈利”
2021年11月，鹰瞳科技在香港上市，当时鹰瞳科技发行价为75.1港元，募集资金15.66亿港元，市值超过70亿港元。天眼查APP显示，该公司在上市前已融资到D轮。
“上市无非是另一轮融资。”鹰瞳科技创始人兼首席执行官张大磊曾对外界表示。对创始人来说，上市就是上市。“另一轮融资”，对于二级市场的投资者来说，这一轮“融资”但它看起来像一场“风投”。
当时兴高采烈的张大磊可能没想到的是，上市可能是目前鹰瞳科技中唯一的“高光”。
仅上市一年后，鹰瞳股价就缩水了80.77%，市值低点只有14.96亿元。在市值暴跌的背后，人们对香港股市感兴趣“AI医疗第一股”也有更多的了解。
首先是损失问题。
根据招股说明书和财务报告数据，2019年公司收入3041.50万元，2020年收入4767.20万元，一年后公司收入增长1000万元，2021年公司收入飞跃，达到1.15亿元。
问题是收入增长没有带来利润，而是带来了不断扩大的损失。同期利润分别为2019-4730.40万元、2020-5015.40万元、2021-1.43亿元。
也就是说，亏损增长正在扩大，累计亏损是连续收入的两倍多。对此，资本市场的反馈也非常直接，反映在每股收益上。2020年为-1.36元，2021年为-1.43元。
损失的问题是什么？
财务报告显示，主要在三费上：销售费用过高，研发费用过高，行政费用过高。
根据2021年财务报告，公司总营业额为1亿，销售和分销费用为7258万，行政费用为8648
一万，研发费用6426万。换句话说，仅三费总额就远远超过了收入。
值得注意的是，折旧和摊销的费用也很高，仅2021年就有1549万元。
更不用说研发费用了，毕竟，它是一家高科技企业。从长远来看，高研发投资换取了高科技障碍，这笔钱至少不会损失。但销售费用将花费7000万美元，这真的有点令人困惑。
虽然是TOB行业，处于营销推广的早期阶段，但每1元的销售支出只能带来1.6元的收入。这个费率有点太高了吗？这可能是一个需要仔细研究的问题。此外，如此多的费用，资本使用的效率如何？这需要一个大问号。
二是商业化问题。
如此高的销售费用，也可以看出早期商业化的成本有多高。
从行业角度来看，人工智能医疗行业是一个高科技行业，毛利率高，需要大量投资。鹰瞳科技毛利率可达60%。从毛利率来看，这是一家合适的高科技企业。
但从细分赛道来看，商业化可能比人工智能自动驾驶更难实施。为什么这么说？其实还是因为行业落地的成本。
鹰瞳科技所在的轨道是眼底病人工智能识别，是人工智能医疗轨道的细分轨道。从市场规模来看，据不完全统计，2020年人工智能医疗市场规模仅达到3亿元，沙利文预计到2030年可能达到1000亿元。
问题是眼底疾病人工智能识别是一个非常狭窄和特定的轨道，未来有很大的商业化空间，但目前的商业化成本仍然太高。
另一个问题是市场接受度。
据鹰瞳科技首席医学官陈玉忠介绍，视网膜在胚胎发育过程中与大脑同源。它是中枢神经系统周围的前哨站，可以呈现丰富的健康信息。目前，已知视网膜相关病变数千种，共有200多种。鹰瞳Airdoc目前已开发55种。
但对大多数人来说，通过视网膜成像观测 人工智能算法诊断，结果的可信度仍然是一个问题。毕竟，医学诊断不仅需要技术成熟，还需要人们客观地接受。难怪一些网民提出了问题：“这和算命有什么区别？”。
当然，对病人来说，信任算法的判断并不容易，目前，人工智能医疗的最终诊断实际上是主治医生。然后问题来了。如果人工智能诊断只能作为辅助，为什么医疗机构要花费更多的成本？
互联网江湖认为，这可能就是行业内销售成本高的原因：市场接受度不高，游说成本和市场教育成本更高。这也大大降低了该技术在现阶段的商业价值。
此外，人工智能商业化，轨道企业估值越大，越受市场青睐。
为什么特斯拉的估值很高，因为汽车市场足够大，人工智能着陆空间足够大，为什么ChatGPT会很受欢迎？因为搜索市场也很大，这些都是被市场证实的商业空间。
事实上，人工智能图像判断技术确实有应用场景，但目前基层的着陆面临着巨大的挑战。因此，就细分轨道而言，人工智能识别眼底疾病的商业价值尚未确定。此外，着陆问题是真实的，二级市场的表现似乎并不难理解。
人工智能商业化走过长坡厚雪：困在当下胜于未来？
人们经常对科技企业在二级市场的估值产生误解，即在3-5年内高估科技企业的价值，在10年内低估科技企业的长期价值。
医疗人工智能的商业化要走过长坡厚雪，才能看到真正的曙光。
互联网江湖认为，商业化中有机会的赛道是不平衡的。例如，为什么抖音可以利用当地的生活市场？因为当地生活的二元竞争结构市场实际上是一个不平衡的市场。
因为二元竞争的市场大多是基于“内卷”很难通过创新真正满足新用户和新需求。
例如，虽然美团和饿了么一直在用红包抢占用户和市场，但以兴趣为导向的本地生活消费还不够好，这些用户也不够满意，所以抖音可以从兴趣点开始快速成长。
医疗轨道一直是一个不平衡的市场。这也是一个二元结构市场：公立医院拥有大量高质量的医疗资源，但大多数人很难享受到高质量的医疗资源。本质上，这是人们日益增长的医疗需求与医疗资源不平衡和不足之间的矛盾。
医疗人工智能商业化的基本面是什么？这实际上是供需之间的不平衡。
过去，互联网模式试图建立一种新的模式，但它仍然需要继续努力。现在医疗人工智能技术带来了新的尝试。
互联网江湖认为，新技术的应用和商业化需要以十年为标准。从十年的长度来看，人工智能医疗的商业化仍将有很好的机会。
一方面，医疗资源短缺仍然很长一段时间是正常的，因为好医生的培训周期特别长，增加医学院的数量是培养高端医疗人才的唯一途径，但周期太长。
因此，医疗人工智能技术的价值将长期存在，并不断被发现。
另一方面，这需要一个过程。
事实上，医疗AI公司依靠软件很难商业化，由于需要C端患者认可，B端医院、医疗机构的买家共同决策。毕竟，只有病人愿意付费，医疗机构才愿意引进。
“与一些可见的医疗设备相比，软件提升患者就医体验的效果并不明显，医院也没有太强的升级动力。”三甲医院副院长表示：“将实物医疗设备引入医院，患者感知更加明显，医院硬件条件也有了很大的改善。”
结合行业，鹰瞳科技短期内面临的商业化问题更有可能是落地场景的问题。
从业务结构来看，软件服务占公司业务收入结构的近90%，其他硬件收入服务分别占7%和3%。换句话说，鹰瞳科技其实更像是ToB的软件公司。
这类公司的特点是低频高单价，业务更依赖大客户。2021年上半年，公司前五大客户收入占79.9%。
这意味着，在市场还不完全成熟的情况下，公司在行业中的地位决定了没有太多的议价权。也就是说，在短期内，鹰瞳技术的商业化可能仍然需要向盈利方向攀升，进一步实现规模化。
具体来看，有两个方向，一个是医疗保险，另一个是下沉市场。
人工智能图像辅助诊断，如果可以纳入医疗保险，单价可以低于门诊注册，那么仍有大规模的潜力。但对于企业来说，即使纳入医疗保险，也意味着放弃部分利润，通过相关部门“砍一刀”，企业可能需要在价格上做出让步。
这时候对公司的经营能力进行了更多的考验，能否承受价格的压力“造血”商业化能力相当关键。
纳入医疗保险后，下沉市场成为一个重要方向。
严格来说，鹰瞳科技不仅是人工智能眼科企业，也是人工智能医疗企业。视网膜图像诊断技术可用于检测和评估慢性病的风险。
一个不容忽视的事实是，农村地区的慢性病患者正在增加。当单次检测成本降低时，这不亚于医疗资源匮乏的下沉市场“雪中送碳”。
对于企业来说，下沉意味着快速规模化。规模上升后，用户习惯了，医院自然愿意引进，商业化自然会出现。
结语：
医疗人工智能领域，是一个值得长期关注的领域，大厂进入相当深，头顶“第一股”鹰瞳技术的光环。自然也受到了更多的关注。
虽然商业化的节奏可能不如外界预期，但进步的步伐并没有停止。据悉，2022年8月，鹰瞳科技获得国家级专业化和特新“小巨人”鹰瞳科技于2019年获得称号“中国人工智能最高奖”吴文俊奖。与此同时，该公司的客户数量也在迅速增长。
大工厂越关注，未来的轨道可能就越拥挤。鹰瞳科技如何真正找到自己的壁垒，肩负起行业增长的重任，可能是一个需要深思的问题。
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